Une option a deux prix : mesurer l’écart acheteur-vendeur

Une cotation, deux bornes exécutables

L’Options Industry Council décrit le cours acheteur comme le prix affiché le plus élevé qu’un acheteur accepte de payer et le cours vendeur comme le prix affiché le plus bas auquel un vendeur accepte de vendre. L’OPRA regroupe les cotations des bourses dans la meilleure offre nationale. Un écran indiquant 1,00 $ acheteur / 1,40 $ vendeur ne signifie donc pas que l’option vaut un prix unique déjà fixé.

Exemple : un marché à 1,00 $ × 1,40 $

Pour un contrat d’option sur actions standard représentant 100 actions, le point milieu est (1,00 $ + 1,40 $) ÷ 2 = 1,20 $ par action. La largeur cotée est 1,40 $ − 1,00 $ = 0,40 $ par action, soit 40 $ par contrat. Par rapport au point milieu, elle représente 0,40 $ ÷ 1,20 $ = 33,33 %.

Si une position était vendue au cours acheteur affiché puis rachetée immédiatement au cours vendeur affiché, sans changement de cotation, le franchissement des deux bornes créerait un écart brut de 40 $ avant commissions et impôts. Il s’agit d’un exemple limite, pas d’une prévision : l’exécution peut être meilleure ou pire, la cotation peut bouger et aucun ordre n’est assuré d’être exécuté au prix choisi.

L’écart peut modifier le rendement affiché

Plaçons maintenant cette cotation à côté d’un put garanti par liquidités purement illustratif au prix d’exercice de 50 $. Réserver 50 $ × 100 = 5 000 $ et encaisser 1,00 $ × 100 = 100 $ produit un rendement brut de prime de 2,00 % pour la période. L’écart coté complet de 40 $ équivaut à 0,80 % des 5 000 $ de garantie; une exécution à 1,20 $ plutôt qu’à 1,00 $ modifie la prime brute de 20 $, soit 0,40 % de la garantie. Ces chiffres excluent commissions et impôts et ne sont pas annualisés.

Distinguer la valeur de l’option de sa négociabilité

L’OIC explique que la prime d’une option comprend une valeur intrinsèque et une valeur temps; le cours du sous-jacent, le prix d’exercice, le temps avant l’échéance et la volatilité implicite figurent parmi les données importantes. Ces éléments de prix n’effacent pas la question d’exécution. Une prime élevée peut coexister avec un marché large : le montant de la prime et la qualité de la cotation sont deux observations distinctes.

Une fiche de cotation en quatre lignes

1. Noter l’heure de la cotation, les cours acheteur et vendeur ainsi que les tailles affichées avant de calculer le rendement.
2. Calculer le point milieu, l’écart par action et l’écart en pourcentage du point milieu.
3. Multiplier l’écart par action par 100 et par le nombre de contrats standards.
4. Modéliser séparément les scénarios au cours acheteur, au point milieu, au cours vendeur et sans exécution; inscrire ensuite uniquement le prix réellement exécuté.

Ce que cela change dans la comptabilité wheel

Le rendement d’une stratégie wheel repose sur la prime réellement exécutée, non sur le point milieu ni sur le dernier cours affiché. Séparer la capture de cotation de l’exécution empêche qu’un crédit théorique devienne un crédit réalisé sur papier. L’effet de l’écart reste aussi visible à côté du risque d’assignation, de concentration et d’événement.