On recule : les remboursements douaniers gonflent les marges publiées

Les résultats d’On Holding montrent une croissance, mais ne permettent pas une lecture directe du bénéfice récurrent. Le groupe suisse de vêtements et chaussures de sport a publié le 10 novembre ses résultats du troisième trimestre clos le 30 septembre. À 11 h 29 HE, ONON cotait 34,58 USD, en baisse de 2,95 USD, soit 7,86 %, par rapport à la clôture précédente. T3 d’On ; instantané boursier.

Le volume atteignait 9 691 304 actions, contre une moyenne calculée de 10 512 645 actions sur les 20 séances complètes du 13 octobre au 9 novembre. Cela représente 0,92 fois la moyenne d’une journée complète : un relevé du matin ne prouve pas une séance entière exceptionnellement active. Il s’agit d’observations horodatées, pas de cours en direct.

Ce qui change dans les résultats

Le chiffre d’affaires a atteint 931,4 millions CHF, contre 794,4 millions CHF, soit +17,2 % publié ou +17,8 % à taux de change constants. Le bénéfice net a augmenté de 36,9 %, à 162,8 millions CHF. Le bénéfice dilué par action de catégorie A était de 0,48 CHF ; le bénéfice dilué ajusté était de 0,54 CHF. Ce dernier indicateur est non conforme aux normes IFRS et distinct du résultat comptable. Communiqué financier.

Le remboursement de droits américains de 52,6 millions CHF compte, car il ne correspond pas à une paire de chaussures supplémentaire vendue. Hors remboursement, la marge brute de 66,9 % dépassait encore les 65,7 % publiés l’an dernier. En revanche, la marge d’EBITDA ajusté hors remboursement était de 21,9 %, sous les 22,6 % précédemment publiés. Les frais de fonctionnement peuvent absorber de vrais gains de marge sur les produits.

Pour 2026, On maintient sa prévision de croissance du chiffre d’affaires à taux constants dans le bas de la vingtaine en pourcentage, soit 3,47 à 3,56 milliards CHF aux taux actuels. Hors remboursement, la prévision de marge brute monte à environ 66 %, contre au moins 65 % ; celle de marge d’EBITDA ajusté reste à 19,5 %–20,0 %. Une prévision publiée plus élevée n’est donc pas un relèvement généralisé de la performance sous-jacente.

Pourquoi les chiffres vedettes ne suffisent pas

• Les ventes directes aux consommateurs ont augmenté de 25,0 %, à 393,3 millions CHF, soit 42,2 % des ventes. Cela soutient l’accent mis par On sur les ventes au plein tarif et la relation directe avec ses clients.
• Les ventes en Asie-Pacifique ont progressé de 31,1 %, contre 12,4 % dans les Amériques. La croissance est étendue, mais son rythme varie selon les régions.
• Les frais commerciaux, généraux et administratifs ont atteint 481,0 millions CHF, contre 397,5 millions CHF. L’expansion nécessite encore des dépenses.

Le secteur des chaussures reculait aussi : Nike perdait 3,03 % et Deckers 1,71 % dans des instantanés proches de 11 h 29 HE. La baisse plus marquée d’ONON est compatible avec une réévaluation propre à l’entreprise, mais les cours seuls ne prouvent pas quelle part vient des droits de douane, des prévisions ou du marché. Nike ; Deckers.

Le contexte macroéconomique ajoute un risque pour le budget des consommateurs. L’IPC américain publié aujourd’hui indique une hausse mensuelle de 0,4 % en octobre et de 0,3 % hors alimentation et énergie, après correction saisonnière. Le BLS n’a pas pu publier la variation globale sur douze mois, faute de données comparables pour octobre 2025. Ces chiffres mensuels ne sont pas des taux d’inflation annuels. Communiqué du BLS.

Ce que cela signifie pour les vendeurs d’options

L’instantané différé de Cboe consulté à 11 h 29 HE affichait une volatilité implicite à 30 jours de 45,46 %, en baisse de 14,61 points de pourcentage dans le flux. La transaction sur l’action sous-jacente était horodatée à 10 h 45 HE : ces données ne sont donc pas simultanées au panneau de cours. Le rang de VI n’a pas été vérifié ; une VI de 45,46 % n’est pas un rang de 45,46. Instantané Cboe.

La publication des résultats peut lever une incertitude sans éliminer le risque sur le cours. Dans la stratégie wheel, un put garanti en espèces peut conduire à recevoir des actions par assignation ; un call couvert échange ensuite une partie de la hausse possible contre une prime. Aucune étape ne corrige un prix d’achat trop élevé. Une VI plus basse peut réduire les prix des options, toutes choses égales par ailleurs, tandis qu’une baisse de l’action peut encore nuire au vendeur de put. Guide des puts de l’OIC ; guide des calls couverts.

Un call couvert au prix d’exercice de 40 USD est un autre exemple pédagogique, pas une recommandation : il pourrait obliger à céder les actions couvertes à 40 USD, même après un rebond bien plus important. Les primes, écarts acheteur-vendeur, échéances et modalités exigent une nouvelle vérification avant toute opération.

• Risque d’assignation : une baisse peut laisser le vendeur de put détenir des actions dont les pertes dépassent largement la prime encaissée.
• Risque de calendrier : la date des prochains résultats n’est pas confirmée. L’échéance nécessite une nouvelle revue des événements, pas l’hypothèse que les résultats sont hors période.
• Liste de gestion pédagogique : actualiser les cours ; examiner la liquidité, l’écart acheteur-vendeur, l’échéance et les modalités ; réévaluer la détention d’actions après assignation et la hausse plafonnée si les actions couvertes sont cédées sur exercice du call.

Les prochaines étapes à surveiller

• 9 décembre 2026 : jour de décision de la réunion de la Fed des 8 et 9 décembre. Les valorisations sensibles aux taux et la demande des consommateurs restent pertinentes ; aucune décision n’est prédite. Calendrier de la Fed.
• 10 décembre 2026, à 8 h 30 HE : publication prévue de l’IPC de novembre. Ce prochain rapport pourrait modifier le contexte général. Calendrier dans le communiqué du BLS.
• D’ici la fin de 2026 : vérifier si la croissance des fêtes et les ventes au plein tarif soutiennent les prévisions d’On. Ce sont des prévisions, pas des ventes déjà réalisées.

La distinction utile est simple : On croît, mais la marge publiée et la marge hors remboursement racontent des histoires différentes. Pour les vendeurs d’options, comprendre cette différence compte davantage que d’assimiler automatiquement un cours plus bas à une bonne affaire.

Photo d’archives : « On Clouds running shoes » de Goodreg3, Wikimedia Commons, CC BY-SA 4.0. Recadrée et redimensionnée ; adaptation sous la même licence. Aucune approbation sous-entendue.