Apple : des ventes record face à des marges sous pression

Des ventes record, mais des perspectives de marge plus faibles

Apple a annoncé un trimestre de septembre record le lundi 2 novembre. Le chiffre d’affaires du quatrième trimestre de son exercice, clos le 26 septembre, atteint 114,477 milliards de dollars US, contre 102,466 milliards un an plus tôt. Le bénéfice dilué par action passe de 1,85 à 2,10 dollars US. Le résultat global est solide, mais la qualité et la pérennité de cette hausse méritent un examen; tous les montants sont en dollars américains. 12

La chronologie du cours est importante. AAPL a clôturé à 338,32 dollars US, en baisse de 6,31 dollars, soit 1,83 %, par rapport aux 344,63 dollars du vendredi, avant la publication. À 19 h 14 HE, Nasdaq affichait 328,20 dollars US, soit 10,12 dollars ou 2,99 % de moins que la clôture régulière. Il s’agit d’une observation horodatée après clôture, pas du dernier cours de la soirée ni d’une prévision pour mardi. 34

À 19 h 14 HE, le relevé de la barre quotidienne de Yahoo indiquait 58 167 285 titres, soit 43,95 % de plus que sa moyenne des 20 séances précédentes de 40 408 490 titres. Une actualisation brute à 20 h 06 HE affiche 64 689 155 titres, sans permettre d’établir s’il s’agit d’une révision ou d’un périmètre différent. Ces valeurs proviennent de relevés du fournisseur et ne constituent pas un volume final de séance régulière vérifié. Le graphique utilise uniquement les cours de clôture et exclut le cours après clôture horodaté séparément. 3

Pourquoi le record ne règle pas le débat

L’iPhone et le Mac portent le trimestre. Leurs ventes augmentent respectivement de 17,46 % et 23,68 %, alors que l’iPad recule de 10,40 % et la catégorie Accessoires, maison et produits portables de 7,91 %. Les Services atteignent un record de 31,573 milliards de dollars US, en hausse de 9,82 %. La croissance d’Apple n’est donc pas uniforme : la vigueur des téléphones et ordinateurs coexiste avec des catégories plus faibles. 12

Apple indique que les remboursements de droits de douane ont ajouté environ un point de pourcentage à sa marge brute de 47,9 % et 0,05 dollar US au BPA dilué. Une simple soustraction donne environ 46,9 % de marge et 2,05 dollars US de BPA sans ces avantages déclarés. Ces soustractions illustratives ne constituent ni un résultat ajusté publié par Apple ni une prévision. Un remboursement ne prouve pas une amélioration équivalente de la rentabilité courante des produits. 1

Le sujet prospectif est celui des coûts. Selon le compte rendu actualisé de CNBC sur la conférence, les perspectives de croissance des ventes du trimestre de décembre sont de 7 % à 10 %, et celles de marge brute de 45 % à 46 %, contre une estimation LSEG de 46,3 %. CNBC rapporte également une hausse du coût de la mémoire. Ce sont des prévisions de direction rapportées et des estimations d’analystes, pas des résultats réalisés ; des ventes supérieures aux attentes ne garantissent pas la rentabilité future. 5

• Soutien de la demande : la croissance de l’iPhone et du Mac apporte un appui opérationnel réel, sans dépendre uniquement du remboursement. [2]
• Contexte matériel contrasté : HPQ clôture à 28,43 dollars US, en baisse de 1,22 %, et DELL à 392,78 dollars US, en baisse de 7,43 %. Ces mouvements antérieurs aux résultats donnent du contexte, sans prouver un effet causal d’Apple. 67
• Sensibilité aux taux : le 28 octobre, la Fed a maintenu sa fourchette cible à 3,75 %–4,00 %. Les taux restent importants pour valoriser les bénéfices technologiques futurs. 8

Ce que cela signifie pour les vendeurs d’options

L’annonce des résultats a eu lieu, mais la prochaine séance d’options doit intégrer les nouvelles perspectives. Aucune volatilité implicite ni aucun rang de volatilité implicite postérieurs aux résultats n’ont été vérifiés indépendamment pour cet article. Les mesures antérieures ne sont pas des primes actuelles; une moindre incertitude peut réduire la valeur des options, mais une baisse de l’action peut encore pénaliser une option de vente vendue. Aucun de ces effets ne garantit un dénouement bénéficiaire. 1112

Pour la stratégie wheel — vendre des options de vente garanties en espèces, puis des options d’achat couvertes si des actions sont attribuées — la question est de savoir si l’obligation sur les actions reste acceptable après l’avertissement sur la marge. Une option de vente hypothétique à 320 dollars US et une option d’achat couverte à 350 dollars US illustrent des obligations différentes. Ce ne sont ni des prix d’exercice recommandés, ni des cours observés, ni des contrats confirmés, ni une proposition de transaction. Aucune prime, aucun delta ni aucune probabilité ne sont inventés. 1112

Une option d’achat couverte au prix d’exercice hypothétique de 350 dollars US échange la hausse au-delà de ce niveau contre un crédit non précisé. Elle ne supprime pas la baisse possible des actions. Les options traversant un dividende exigent une vérification du risque d’assignation anticipée ; le communiqué précise les dates d’inscription et de paiement, qu’il ne faut pas rebaptiser date de détachement confirmée par la bourse. 112

Les prochaines étapes à surveiller

• 3 novembre : la première séance régulière après les résultats montrera la réévaluation à l’ouverture, qui peut différer sensiblement du relevé du soir.
• 6 novembre : selon Apple, le nouveau MacBook Pro tactile devient disponible. Ce lancement est un point de contrôle de la demande, pas une garantie de ventes. 9
• 6 novembre à 8 h 30 HE : le BLS prévoit la publication du rapport sur l’emploi d’octobre. C’est un autre événement sensible aux taux avant la clôture du jour. 10
• 12 et 16 novembre : le dividende Apple de 0,27 dollar US a une date d’inscription au 12 novembre et une date de paiement au 16 novembre. Vérifier séparément le détachement. 1

Le prochain test est la résistance de la croissance au renchérissement des composants, sans dépendre d’un nouveau remboursement. Des exemples d’options à plus longue échéance nécessitent aussi un calendrier de résultats fraîchement confirmé : cet article n’établit pas la prochaine date de publication d’Apple. Vérifier les cours en direct, les caractéristiques réelles du contrat et les dernières communications avant d’évaluer une option.

Photo principale : archives d’octobre 2018 montrant Apple Park et le panneau du centre des visiteurs, pas cette annonce de résultats. Gregory Varnum / Wikimedia Commons ; photo recadrée et redimensionnée, dont la version dérivée reste sous licence CC BY-SA 4.0. 13